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国泰君安香港建议平常投资者回避俄铝铝

发布时间:2019-12-05 07:08:40

国泰君安香港:建议平常投资者回避俄铝_铝

观点总结:公司属于高杠杆投资品,对大资金作为高风险配置有一定吸引力,但对平常投资人则建议回避。公司27日挂牌,发行价10.8港元,位于招股区间中间。 主要机会:铝价(17100,-15.00,-0.09%)已从低位回升,并有望未来一年在高于俄铝基准假设5%-10%的空间内波动,对杠杆程度最高的俄铝可能受益最大。根据公司测算,09年5%基准铝价涨幅能带来13%盈利贡献。 正面因素包括: 俄罗斯国家标志性企业,规模有大至不能倒的印象; 公司08年底最困难时期已经过去,获得政府全力支持,以及3年喘息空间发展业务; 占公司产量65%的西伯利亚铝冶炼厂加权平均电价不到2美分,处于行业成本曲线第一四分位数(即前25%),但同时被落后产能和地域劣势抵消大部分优势; 作为高风险高收益的配置,俄铝也许是市场上对铝价敏感度最高的公司,如果铝价上扬可能获得最大收益,因此对于庞大资金组合的高风险配置是个不错的选择。 主要风险:俄罗斯企业面临独特的政治风险,包括国家之间的摩擦和政府权力对公司某些业务干预造成的影响。 负面因素包括: 本次IPO合共融资22亿美元左右,仅够偿还债务的10%-15%,IPO前公司资产负债率接近90%,即使经过公开招股公司债务压力仍然沉重; 经过敏感性分析,公司运营命系铝价与汇率,超过一年以上铝价低于假设20%或超过一年以上卢布升值超过假设18%,都会令一项以上债务承诺不获遵守,从而导致债务违约风险; 由于债务负担沉重以及未来几年盈利全部用于还债,俄铝将在2013年前没有分红,而现金流持续为负值; 公司曾发生较大投资失误:2008年用44.38亿美元收购NorilskNickel,现值大跌70%。此部分股权已全部抵押给VEB(俄罗斯国家投资银行)作为45亿美元债务的抵押品; 公司冶炼厂08年生产442万吨铝,其中73%来自落后的Soderberg技术,这一技术在年中国原铝行业调控中被全部淘汰,取而代之的是预焙技术。此外俄铝主要冶炼厂中10个有8个,占产能80%是1970年之前建成的工厂; 公司股权在伦敦法院申诉过程中,其中披露众多与黑帮、仇杀相关的股权争执,存在法律风险的同时凸显俄罗斯企业经营的困境。

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