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高华证券:大选后的法国 预测市场紧张形势出现的时间点

发布时间:2019-12-04 17:06:37

高华证券:大选后的法国 预测市场紧张形势出现的时间点 2012-05-04 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

法国将于5月6日进行第二轮总统选举投票。奥朗德较有可能击败萨科齐而当选。所有的选举辩论,包括5月2日星期三的最终一轮电视辩论在内,都未能触及法国的财政和外部失衡问题。市场压力(而非预防性的政治面举措)才是调整的潜在推动因素。但我们认为市场压力尚未迫在眉睫,因为欧洲央行推行三年期长期再融资操作(LTRO)后,法国债券市场目前受到北部欧洲资产管理公司充裕流动性的支撑。议会选举(6月10日-17日)和主权债务赎回的时间表可能令市场在6月底-7月出现紧张形势。但即便如此,紧张程度也可能会较弱:除非国际和核心欧洲投资者离开OAT国债市场,否则法国政府不太可能面临资金短缺问题。法国已获得了2012年国债发行计划规模45%的资金,在一段时间内尚可抵御市场压力。

奥朗德最有可能当选。第一轮投票结果显示,奥朗德与萨科齐将在5月6日的第二轮选举投票中对决。总体而言,少数党候选人在第一轮中得票率较高:极右翼候选人(勒庞)的得票率为18.0%,极左翼候选人(梅朗雄)的得票率为11.1%,而中立派(贝鲁)的得票率为9%。为增加在第二轮选举中的胜算,萨科齐和奥朗德都在尽力争取第一轮中近40%的少数党派支持者。1我们注意到法国及欧洲其他国家一个有趣的两极分化现象:抗议欧元的反对派和支持欧元的偏中立派。这种分化淡化了“传统”的左/右翼政治格局。以前一种角度衡量,勒庞与梅朗雄的共同点似乎多于其与萨科齐,尽管二者位于传统政治派系的两极。这表明星期天的结果很可能是奥朗德当选(见图1,以及我们4月23日发表的欧洲点评)。梅朗雄的大部分支持者都可能转而支持奥朗德。鉴于勒庞的大部分得票都属于“投反对票”,她的一部分支持者也会投给奥朗德(或弃权),而不会投给萨科齐。贝鲁虽然原属中右翼,但现在也公开批评萨科齐的政策并表明支持奥朗德。

需要重大转型但目前尚无迹象。尽管财政整顿是奥朗德提出的重要目标之一,但我们认为,6月26日议会复会后,有关变革的主张将遇到阻力,关于保留法国社会模式的声音将甚喧尘上(议会选举将于6月10-17日举行)。鉴于少数派候选人预计将较为强势,社会党未必能在6月份的议会选举中赢得绝对多数席位,而是要靠极左翼和中间派在议会中的支持。这为奥朗德出了一个难题,因为议会的多数派将对他施加兑现竞选承诺的压力。在这种情况下,削减支出将难以实现。以欧元区的标准衡量,法国的政府支出较高(占GDP的56.6%,比德国高9%以上)。但若实施所需的财政调整,宏观经济中的收入分配将受到负面影响,社会直接或间接再分配的下滑将导致居民可支配收入的构成发生变化。这是社会党核心支持者和极左翼难以接受的。此外,各候选人对竞争力和外部失衡也缺乏论述。法国的贸易品行业规模较小,需大幅调整相对价格才能重建具有可持续性的外部平衡。正如我们在其它报告中所述(请参见第12/04期欧洲经济分析),提出这一调整的候选人需要着眼于将资源从内需型公共部门转向私营部门的外需型领域。同样,这些无一被纳入议事日程。

法国在削减支出方面所需的重大转变在本此选举中被触及甚少。因此,只有市场再次紧张、或欧洲其他国家施压、或二者共同作用才可能令改革实现。

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