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美股真的没有泡沫?

发布时间:2019-10-09 19:56:49

上周五,纽约股市道琼斯工业平均指数和标普500指数盘中再创新高,纳斯达克综合指数继续刷新13年高点。11月28日,美联储前主席格林斯潘表示,美国股市当前不存在泡沫。格林斯潘的依据是,美国股市年平均增长率为7%,现在的指数水平只不过比2007年略高而已。

美联储新近发布的资产负债表显示,截至11月27日当周,美联储资产负债上升至3.883万亿美元,前值3.864万亿美元;其中美国国债持有量为2.164万亿美元,前值2.151万亿美元。在金融危机爆发初期的2007年10月11日,上述指标分别为9000亿美元和7800亿美元。6年时间,美联储负债增加3倍左右。

长久以来,美国借助美元的国际储备货币地位,以货币流出换来商品净流入,实现了以宽松的货币政策拉动经济和低水平通胀并举。这还不够,前几年,美国金融监管部门睁一只眼闭一只眼,放任金融机构把高风险金融资产以金融创新产品的名头向他国兜售,再换得资金流入,支持本国总需求。当收入低下的那些受惠群体实在支付不了起码的房屋按揭贷款后,除了包括中国在内的次贷产品购买者外,也伤及美国金融机构自身。而接下来,美联储的应对手段就是不停地量化宽松,财政部大量发债,美联储大手笔购债并投放流动性。这在其资产负债表上显示得一清二楚。由于房市是惹祸者,危机后供过于求,而经济增长率低,吸收不了多少货币,资金便流入资本市场,股市应声而起。

美国的资本和货物净流入当然离不开他国。其中,中国是最大的对美出口国和债权国,以致学界在提出和研究全球经济失衡时,把重点对象放在所谓“Chimerica”(中美国)上。

在过去若干年,中国生产率的大幅增加提高了人民币的实际汇率,若名义汇率随之而升,会对以人民币进行成本结算、以外币进行销售结算的出口企业造成打击,影响就业和经济增长。因此,央行通过发钞、动用存款准备金、发央票的手段,在银行间外汇市场大量购入美元,抛出人民币,以遏制本币升值。同时,出口企业因此将更多货物卖到境外。钱多货少,自然整体商品价格上涨。而伴随中国的城市化进程、土地财政和房屋易于保留的自然属性,房地产更是成为货币追逐的对象,庞大的资产在经济增长率下滑的背景下价格却总能轻盈上跃。在合拍的探戈舞步中,美联储的债券资产与中国外汇储蓄,美国的股价与中国的房价,节奏一致地迈向云端。

当前,人民币对美元已经大幅升值,而治理通胀和实现经济转型的需要使得中国央行欲从汇市干预中抽身。央行行长周小川日前明确提出,央行将基本退出常态式外汇市场干预。汇率的市场化势必降低央行的负债和外汇储备增长,在弱化“被动发钞”的同时,必然减少对美资本和商品输出。

中国的商品输出减少会增加美国通胀的压力,资本输出的减少会提高美联储购买国债的负担。面对难看的资产负债表,美联储还有多少余地不管不顾?事实上,5月份以来,美国10年期国债利率已经由1.7%左右上升到2.8%左右的水平,华尔街也已在为美联储开始减少债券购买做准备。如此一来,在经济增长并不强劲的背景下,美国股市靠什么持续增长?

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